admin近来，曾经伤害众多金融大亨的“茶壶风暴论”在华尔街悄然流行。简而言之，“茶壶风暴理论”实际上着眼于风险因素。如果风险仅限于特定行业，整体风险可控，那就形象地称为“茶壶里的风暴”。然而，当风险太大，即使有“上限”也无法覆盖时，这被称为“风险溢出”。当前需要警惕的是系统性风险。纵观美国历史，“茶壶风暴”曾多次发生，“茶壶爆炸”也不止一两次。 2008年的全球金融危机是新世纪以来最严重的一次。不过，与2008年相比，这一次的“茶壶”并没有出现在抵押贷款市场上，而是萎靡在美国私人信贷市场最隐秘的部分。 Blue Owl Capital 的零售基金已冻结赎回。黑石旗舰私人信贷基金已获得记录赎回请求。三个月之内，贝莱德宣布将面贷金额直接降至零，并对260亿美元的HPS企业信贷基金引入还款限制……一系列被各大私募基金称为“不值得展开解读”的“技术性调整”，让市场隐约嗅到了一场熟悉的风暴正在酝酿的味道。按照美国联邦储备系统（简称“联邦储备系统”）的定义，所谓私人信贷是指资产管理公司、私募股权基金等非银行机构向无法或不愿获得传统银行融资的企业提供直接金融支持的融资模式。最明显的迹象有两个。一是贷款主体不是银行，而是非银行机构。其次，贷款的性质往往是高风险的，至少不符合传统银行的信贷要求。在操作层面上，民间信贷是典型的具有私下谈判、浮动利率、期限长等特点，不从事公开市场交易。这意味着投资者必须主要持有贷款至到期，且不存在持续上市或活跃的二级市场。简单来说，公共市场被定义为“大卖场”，其中规定价格并可以根据标准合同随时进行交易。私人市场就像一个“私人俱乐部”，只对特定人群开放，其“服务”和莱佛士的标准不向公众公开。自成立以来，该公司存在两个致命弱点：不透明和流动性低。由于没有公开交易或连续上市，其估值本质上取决于基金管理人的个人风险偏好。如果管理者使用的模型过于激进或者使用的数据有点落后，估值就会出现很大差异。国际货币基金组织在其报告称，“私人信贷估值的透明度低和延迟”意味着风险正在“无形地积累”。更重要的是，很多民间贷款还有“实物支付利息”条款。这意味着，如果公司没有资金支付利息，利息将转入“账户上”的本金。这样一来，短期的“会计现金流”不但没有表现出压力，甚至连卢索看上去也比以前“更好”了，但本质上只是风险的变化。今天这个“私人”“俱乐部”的规模不容低估。美国国际金融服务公司摩根士丹利（俗称“猴摩根”）的数据显示，私人信贷行业的市场规模将从2020年的约2万亿美元增长到2025年底的约3万亿美元，预计2029年将达到5万亿美元。其中，美国国内私人信贷市场占据绝对的“较大份额”。这个尺寸变种介于 20 亿至 23 亿美元之间，具体取决于精度。的统计数据。根据摩根大通（俗称“小摩根”）的一份报告，目前私人信贷市场的规模与公共高收益债券市场的规模相似。最近的一个趋势是，民间信贷不再局限于向中小企业提供贷款。资产配置者将其视为“与高收益债券和杠杆贷款同等的传统投资选择”，市场已开始有意识地为几乎所有公共信贷产品推出私人信贷交易对手。该报告警告说，模糊公开发行和私募之间的界限会带来“重大风险”。讽刺的是，私人信贷实际上是2008年国际金融危机的“副产品”。此消息公布后，美国开始了监管改革运动，颁布了一系列法律、法规和行业规范，包括《多德弗兰克法案》。这些法律这些具有约束力的文件不仅对银行资本和杠杆率提出了明确要求，还要求监管机构定期对银行进行压力测试。与此同时，企业尤其是杠杆率高、规模小、甚至不具备发行公司债券资格的中小企业的借贷需求依然存在，只能另辟蹊径。于是，次贷融资需求开始集体从银行资产负债表“转移”到私募基金资产负债表上。奥地利央行报告称，这是2008年以来最严重的危机。监管规定让银行更不愿意放贷，而私人信贷只是“填补了资金缺口”。于是，次级贷款自然完成了“去银行化”的过程。接下来的几天里，一个庞大的影子银行体系开始壮大。养老金、保险公司、主权财富基金以及更多的私人投资者将资金投资或投资于私人信贷基金，然后将其“上市”给公司。与此同时，手头受到监管限制的银行并没有袖手旁观。他们通过信贷额度和资产支持贷款工具秘密地向私人资本提供“最终杠杆”。这一切听起来与今年的次贷危机非常相似。看起来银行体系的风险正在消除，但实际上只是声明中的“小细节”发生了变化。风险永远不会真正消失，它只是从银行消失了。 “游说团”已转移到非银行机构的“后院”，并与更广泛的金融体系保持分离。美联储过去两年多次加息，但利率仍居高不下，使得本已困难的平衡变得更加脆弱。大多数民间贷款都是浮动利率，只要基准利率上升，企业支付的利息就必然增加。与此同时，不少企业尼斯的盈利增长将放缓，在某些情况下甚至会出现逆转。负增长意味着能够用利润支付利息的企业越来越少，债务滚雪球越来越大。更糟糕的是，人工智能发展的进步正在影响传统软件和技术服务，而这些服务是私募股权贷款的关键领域。当市场开始质疑依赖大量工程师智慧的软件公司是否还能盈利时，相关公司的股价和估值就会暴跌，私募股权贷款所依据的资产价值也会下降。内部机构数据显示，信用评级机构惠誉预计，2026年初美国私人信用违约率将升至5.8%，远高于2%至4%的历史水平。于是，连锁反应开始从资产端向资本端蔓延，基础资产质量恶化，投资风险加大。要求偿还资金；随着越来越多的人赎回，该基金不得不出售资产来筹集现金。然而，私人信贷没有活跃的二级市场。当销售集中时，资产价格大幅下跌是不可避免的。为了避免陷入资产出售的恶性循环，黑石、贝莱德、摩根士丹利等多家金融机构纷纷关门，并将季度赎回率限制在5%、7%。任何超出部分将被推迟或按比例支付。现在市场最担心的问题是，风险是否会沿着从影子银行体系到传统银行体系的这条无形资金链“卷土重来”。从这个意义上说，美联储等多家机构进行的压力测试得出了相对“令人安心”的结论。根据美联储的一项研究，截至 2024 年底，美国主要银行已向私人金融机构提供了近 950 亿美元的信贷，其中实际提款额约为560亿美元。虽然增速较快，但占银行总资产的比重较小。美联储认为，即使在极端情况下，民间借贷机构的大量信贷提款对全行资本和流动性覆盖率的影响也有限，银行体系“可以维持”。摩根士丹利的调查还揭示，目前美国企业的整体杠杆率并未有机上升，并认为私人信贷面临的问题反映的是“信用中介结构”的变化，而不是整个社会杠杆水平的失控。简而言之，所有这些机构都提供了部分风险解决方案。尽管经济下行不可避免，但考虑到美国经济软着陆的基本前提，我们认为风险扩散或成为系统性风险的可能性不大，也就是说，风波仍在壶里，盖子仍待揭开。在水壶里。但市场显然对此表示怀疑。各方根据实际现金流“用脚投票”，因为投资者持续提出赎回要求，更多基金开始限制或冻结赎回。对于全球金融市场来说，这个“茶壶”在经历了风雨的洗礼后不仅摇摇欲坠，而且还出现了破裂的迹象。很难知道它未来是否会崩溃，或者是否会影响整个金融体系。这不仅取决于市场情绪的变化，还取决于全球经济环境、高科技发展趋势、地缘政治冲突等外部因素。此外，美国金融体系能否在放松管制和风险管理之间找到新的平衡仍然是值得关注的问题。 （作者：孙长跃 来源：经济日报）
（编辑：富忠明）
吃瓜热门